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本文将延续和深化之前的研究，旨在教科书式地梳理杠杆周期的理论和案例，建立杠杆周期的分析框架；探讨当前中国杠杆周期所处的阶段，继而展望其未来发展趋势以及对经济和大类资产配置的影响。1 杠杆周期理论：加杠杆与去杠杆的循环往复和经济周期存在扩张与紧缩的交替更迭一样，加杠杆与去杠杆的循环往复构成了杠杆周期。

另一方面，行业ETF可以满足投资者对行业配置、行业轮动的需求。随着行情的不断深化，投资者在享受到宽基带来的涨幅之后，也会逐步提升风险偏好，追求更高收益。今年以来，军工指数、科技龙头指数等都大幅跑赢了上证综指，相关的ETF自然也受到投资者的青睐。

第三个阶段，大规模庞氏融资，泡沫最终破灭。资产价格涨幅巨大并继续上升，财富幻觉导致整个市场陷入狂热，出现大规模的庞氏融资。现金流不但无法偿还债务本金，甚至都无法覆盖利息，债务只能不断滚动扩大。资产价格已经严重偏离了基本面，风险巨大，市场变得极度脆弱，某个负面消息的出现便可能导致整个市场的全面崩溃。市场出现恐慌，纷纷抛售资产回收流动性，结果导致资产价格大面积大幅度下跌。资产价格的全面下跌进一步引发市场的抛售，加剧市场的踩踏行为，形成恶性循环，金融危机爆发。经济陷入“债务−通缩”循环，各经济主体开始漫长而痛苦的去杠杆进程。

核心观点2月份以来，全球宏观环境显著回暖，资本市场集体反弹。先有中美贸易谈判乐观预期、后有美联储鸽派言论以及中国刺激政策频出，市场一改此前悲观预期，信心显著改善。叠加供应端问题频出，海外矿山因降雨关停、印度冶炼厂复产预期再度落空、印尼Grasberg矿山出口许可证到期且今年转产减产等，配合全球库存同期偏低，铜价持续反弹，沪铜主力站稳于5万上方。截止2月28日收盘，沪铜主力收于50160元/吨，较上月上涨4.13%，月K线连续录得两个阳线，铜价反弹势头正酣。

不仅如此，经历漫长等待之后，商品期货类创新品种也已破冰。8月27日，全市场首批商品期货类ETF获批，大成、建信、华夏三家基金公司拔得头筹，获批产品分别为有色金属ETF、能源化工ETF和饲料豆粕期货ETF。此前，随着国泰黄金ETF于2013年成立，我国便有了商品类基金。随后博时、易方达、华安也陆续分别推出了跟踪黄金现货的ETF产品。直到2015年8月，第一只商品期货基金——国投瑞银白银期货基金（LOF）宣告面市。

如何实现适度通胀非常考验政府的政策制定和执行能力。若是力度不够，则无法将经济拉出通缩的泥潭；而若是力度过大，则又可能导致恶性通胀。此外，还可能出现另一种糟糕的结果：经济没有陷入通缩和衰退，但也同样没能有效复苏，在宽松的货币环境下，债务通过不断低成本的借新还旧得以维持，经济没有进入去杠杆周期，而是陷入一种“僵尸经济”的停滞状态，去杠杆周期以及市场出清和经济复苏被人为地推后了。因此在实现适度通胀、提高收入的同时，也要确保负债主体切实削减债务，将杠杆率降至合理水平。